2013年6月下旬以来铜价再次触底回升。截至当前，铜价显出企稳走强的迹象，对此，许多看空者有所动摇，而看多者更是跃跃欲试。铜价又一次到了十字路口。对此，笔者认为，看待当前铜价仍可从局部与全局相结合，局部已经积累一定的反弹能量，正在释放，而全局上，影响铜价下跌的基本因素并没有实质改变，铜价跌势难在未来一段时间内终结。

　　铜价企稳走强原因分析

　　1、中美高层适时言论调整市场预期

　　今年以来，在中国经济结构调整，经济增速放缓和美联储超宽松货币政策转向预期两大主因影响下，铜价呈现下跌趋势，并且国内铜价创下了2010年6月以来的新低，从技术上形成了下跌支撑的突破，恰好反映了国内经济增速明显放缓形势，今年第二季度国内GDP增长7.5%，上半年增长7.6%，说明今年政策效果正在体现。

　　但是，随着经济下行，如就业等一些负面问题难免不断出现，如果放任过快下行，势必增强负面效应，从而损及长期政策的贯彻执行。因此，在年中的时间节点上，在经济已经处于相对低谷时，在市场悲观预期仍较强时，国内高层发表了一些重要言论。其中，关于上下限的阐述尤为显眼。7月14日，在中美经济战略合作对话新闻发布会上，财政部部长楼继伟称“他确信中国经济今年可以实现7%的增长目标，而且不会出现硬着陆”。当被问及是否存在中国政府能够容忍的经济放缓底线时，楼继伟回答说，“即便6.5-7.0%的增长率都不会成为大问题。”此话曾一度引发市场担忧。但是随后7月16日，国务院总理李克强在主持召开的经济形势座谈会上指出，“宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其‘下限’就是稳增长、保就业，‘上限’就是防范通货膨胀。”“当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点，释放改革红利，更好发挥市场配置资源和自我调节的作用，增强经济发展活力和后劲；当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构、促改革的中长期措施相结合，使经济运行保持在合理区间。”这一系列的言论，一时间给国内市场带来想象空间：因为二季度经济数据已经公布，增速7.5%正好处于模糊的“下限”“底线”概念上，加上连续的PPI负增长，进出口疲软等等数据已经显示中国经济正处于相对低谷，几乎处于触发政策微调的条件状态，谈话之后，市场预期因此发生变化。的确，李总理在谈话中也明确指出“使经济运行保持在合理区间，不仅要继续用好已有的行之有效的办法，还要适应新形势，创新思路运用新举措，统筹考虑稳增长、调结构、促改革，形成科学的宏观政策框架，给市场以稳定预期，为发展营造良好环境。”由此可以看出，国内7月中旬的谈话，目的就是在对市场预期进行调节，自谈话以来，国内金融市场呈现了走稳迹象。

　　除了国内适时的言论起到调节市场预期的作用外，全球市场的预期也受到美联储主席伯南克的言论影响。今年以来，市场一直对美联储对执行四年之久的超宽松货币政策行将转向抱有预期，5-6月期间更多机构预测指向美联储可能最早于9月的议息会议上开始退出QE，预期呈现加强态势。受预期影响，美元持续走强，大宗商品整体呈下行趋势。就在这种预期正浓之时，美联储主席伯南克于7月11日在“百年美联储”上发演讲，意外扰乱了市场原有预期的运行轨迹，他指出“失业率跌至6.5%不会触发加息”“现在的失业数据高估了就业市场的情况。”“可遇见的未来都需要高度宽松的政策。”在演讲后，美元连续两日大幅下挫，大宗商品触底反弹，显然演讲对市场产生了明显的影响。之后，有分别在7月17、18日国会众参两院上伯南克进一步阐述未来的政策走向：“削减购债步伐可能更快或更慢甚至可能增加购债失业率门槛不会自动触发加息”，受此鼓舞，处于高位调整的美股重现走强，美元继续回落。三次发言，使市场原先关于美联储政策转向的较为激进的预期得到了调整，激发了包括铜价，油价等价格的反弹。

随着铜价近半年来的颓势，特别近期铜价创新低以来，内外盘现货升水出现一定的改善，LME由之前的现货贴水极限每吨-35美元逐渐缩窄，国内在7月换月后现货升水扩至每吨400元。与此同时，LME的库存出现连日的下降，由最高的67万吨降至不足64万吨，国内也从高位明显下降。更重要的是，国内精炼铜净进口5、6环比明显上升，连续两月的净进口增加被外资看来中国需求在回升。这些变化一定程度上对疲软的铜价起到了支撑。

　　由此可见，上述两方面的因素从微观到宏观层面使铜价获得了底部支撑，并引发反弹。

　　二、主导铜价未来看跌的因素没有改变

　　尽管铜价出现企稳走强迹象，但是影响铜价长期下跌的因素没有改变。

　　国内方面，新一届政府施政伊始便确定以调整经济结构，转型升级为主要方向，在今年5月6日国务院常务会议上“确定今年在行政体制、财税、金融、投融资、价格、民生、统筹城乡、农业农村、科技等重点领域和关键环节加大改革力度”。正如总理7月16日座谈会上重申“我国经济已步入新的发展阶段，必须更加注重依靠转型升级”，“转型升级”意味着旧结构中不合理的要被重新调整。而旧结构中很大比重是铜需求的重要领域，因此在转型过程中难免会导致需求增速放缓乃至下降。这个过程具有长期性，因为调整中客观上涉及不同阶层间的利益调整，使得改革需要“稳中有进、稳中有为、稳中提质，保持经济平稳运行”。历史上无论国内还是国外，凡涉及经济转型都不可能一蹴而就，都有个较长过程，因此相关的政策具有战略性和长期性，不会因为局部的波动而轻易终止。当前经济转型升级是中国经济可持续发展的使然，具有一定的必然性。事实上，诸如今年6月国内金融市场出现“钱慌”，央行不再像往常样进行“救急”；财政部长在近期G20会议上坚持中国不会出台财政刺激政策正是上述战略的体现。

　　全球方面，未来重要的变化莫过于美联储的政策走向。不过，对此美联储已经明确其政策取向基于的条件是通胀和就业，而从美国这两项数据曲线来看，基本上在预期的轨道前行，而且随着美经济进一步稳健复苏，两个指标达到预期目标的不确定性将越来越低，因此，美联储政策转向也具有必然性，只是时间问题。

　　此外铜供应方面也将呈趋势性不可逆的增长。根据国际铜研究小组（ICSG）报告预测，2013-2014年全球铜矿及冶炼产能增长可能迎来一个加速期，预计2012至2013年度全球铜矿产能将增加94.1万吨，同期冶炼产能将增加95.1万吨，2013-2014年度该数字将分别达到179万吨和96万吨。2011-2015年均增长速率也将由2010-2014的4.9%、3.6%分别上升至6.6%和4.1%。事实上，今年以来铜矿供应的确在增强。最新的报道称蒙古OyuTolgoi铜矿已经开始向外出口铜，该铜矿2013年的设计产能17万吨，未来四年累计新增长产能将达到75万吨。而近期现货TC/RC持续走强，反映铜矿供应正在增强。受长期投资回报的规律制约，上述供应不会因铜价的回落而轻易停产，因此供应增长在未来几年具有相对的长期性和不可逆性。供应增强，需求减缓必然导致供应趋于过剩，事实上，ICSG刚刚公布的7月报告中称1-4月全球铜供应过剩26.6万吨就是一个佐证，此外许多金融机构也预期未来全球铜市场将趋于过剩，这势必会导致资本在铜市场进行看空操作从而加重铜价的下行压力。

　　总之，全球最大的铜消费国因经济转型升级致使需求不如昔日强劲，而铜矿供应增长又呈相对的趋势不可逆性；全球最重要的货币发行国由过去货币超发贬值过程将转向收缩升值过程。两个因素都具有长期性且对铜价都具有负面性，也就决定了铜价走弱的长期性。

　　三、近期仍是局部反弹，长期下跌趋势不变

　　我们应该看到，作为较准确反映经济走势节拍的铜价，自今年2月开始，到目前下跌仅仅经历5个多月，这个时间段既不可能覆盖国内整个转型升级的周期也不可能覆盖美联储的超宽松货币政策完全退出的周期。因此，尽管受近期内外决策高层的言论影响，一定程度调整了市场预期，导致铜价企稳走强，但铜价下跌趋势不会就此终结，在长期利空铜价的因素背景下，近期走强又将是一个局部反弹，铜价下跌还有时间和空间。所以在铜价波动中，投资者应该抓住主因，踩准节奏，只要长期主导因素不发生根本性的改变，就应该坚定看空铜价的信心。

　　四、技术展望及策略

　　以1311合约为例，近期反弹的第一压力位是60日均线约51200附近，如果被突破，则下一个压力位是53000附近。由于铜价在大级别上形成有效下跌突破，大级别的头肩顶形态已经形成，当前的反弹最高限可视为对颈线55000-56000的回抽，只要不被突破，在管理好资金风险前提下，逢高抛空的策略将始终有效。